金融界(jiè)5月(yuè)15日消(xiāo)息 央行今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标利(lì)率为(wèi)2.75％，与此(cǐ)前持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五(wǔ)曾经有消息称本月(yuè)MLF中标利(lì)率有可能下调，但是机构分析，央行(xíng)行长易纲曾在3月公开表示目(mù)前实际(jì)利率(lǜ)的水平是比较合适，且4月28日(rì)政(zhèng)治(zhì)局会议对一季度的经济复苏(sū)给予充分(fēn)肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资金面(miàn)转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大(dà)月(yuè)，需要关(guān)注(zhù)下周缴税(shuì)周对资金面(miàn)可能造(zào)成的(de)扰动。

　　此前媒体报道称，自5月(yuè)15日(rì)起(qǐ)银行(xíng)协定(dìng)存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将下(xià)调(diào)，四(sì)大(dà)国有银(yín)行协(xié)定存(cún)款和通知(zhī)存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计(jì)银行协定存款和(hé)通知存款利率上限(xiàn)的下调有助于缓解银(yín)行(xíng)净息差偏(piān)窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近(jìn)期部分银行调(diào)降存款利率(lǜ)，严格上不(bù)算降息(xī)，属于“利率市场化(huà)”的进一步深化。本轮存款利率调降背后(hòu)的原(yuán)日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗因，是(shì)储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客观上(shàng)可减轻银行(xíng)负(fù)债成本(běn)，但是这(zhè)并不足(zú)以触(chù)发(fā)超(chāo)额(é)储蓄(xù)大(dà)规(guī)模转为消费(fèi)及向(xiàng)金融资(zī)产流入(rù)。

　　（1）近期部分银(yín)行调(diào)降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利日本人知道日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗我们恨他们吗，日本认为中国强大吗(lì)率市(shì)场(chǎng)化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银(yín)行（地方农商(shāng)行为主）发布公告下调人民币存款挂(guà)牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察(chá)网(wǎng)》等权威媒体报(bào)道，5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下(xià)调，引发“降息潮”的热(rè)议。不过，作为我(wǒ)国利(lì)率体系的“压舱(cāng)石”，1年期存款基准利率（整存(cún)整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因(yīn)此本轮(lún)银行存款利率(lǜ)调降(jiàng)严格意义(yì)上并非真的降息。归(guī)根结(jié)底，本轮存款利率调降也(yě)属于(yú)“利率市场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是(shì)储蓄(xù)偏(piān)高、资金空转增叠加银(yín)行(xíng)净息(xī)差收窄。一、2023年初(chū)的人民币存款维持高位，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)释放速度(dù)较慢(màn)。因此(cǐ)，存款利率调降背(bèi)景下(xià)，居民储(chǔ)蓄有望进一步流(liú)出，更(gèng)多流向(xiàng)消费、房贷、资本(běn)市场等(děng)。二、资(zī)金杠杆抬(tái)升(shēng)、空转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利(lì)率(lǜ)中枢回落(luò)，资(zī)金杠杆(gān)明显(xiǎn)抬(tái)升，资金空转(zhuǎn)有所加(jiā)剧。存款(kuǎn)利率调降一定(dìng)程度上可以疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽(kuān)信用(yòng)进程。三、MLF等政策利(lì)率接连调(diào)降(jiàng)后，银行净息差大(dà)幅收窄，尤其(qí)是城商行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成本、规范吸储行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利(lì)率调降(jiàng)客(kè)观上(shàng)将减轻银(yín)行负债成本，但(dàn)我们认为(wèi)，这并不足以触(chù)发(fā)超额储蓄(xù)大(dà)规模转为消费及向金融资(zī)产流入；回归基本面来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的延续，仍将利(lì)好高(gāo)股息资(zī)产和(hé)长期国债。客(kè)观上，本轮(lún)银行下(xià)降存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的效果与2022年4月(yuè)、9月(yuè)的效果类似，可以降低负债端成本，保护银行净息差。当前(qián)流动性(xìng)淤积(jī)仍未缓解(jiě)，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至(zhì)-2.4％。本(běn)轮存(cún)款利率调降(jiàng)，理(lǐ)论上可以促使(shǐ)存款搬家，促使超(chāo)额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得(dé)刺(cì)激难度(dù)较大，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)认为消费环比修复(fù)最快的(de)时候已经过去。再回(huí)归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味着长端利率(lǜ)仍有望继续下(xià)探，高股息资产仍将占优。

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